“脱钩论”是对某类观点的一个统称，这类观点认为，不管发达国家情况如何，以中国为首的新兴市场大国都可实现自身的长期增长。这一理论据说为2002年至2007年新兴市场股市连续5年的大幅上涨打下了基础。在中国需求的拉动下，大宗商品价格亦随之上涨。

　　但数据显示，新兴市场的表现并非像人们想象的那样。相反，新兴市场相对于发达国家的优异表现，与发达国家的表现直接相关。发达国家表现得越好，新兴市场的表现就愈发胜过发达国家。反之亦然，就像新兴市场去年的下跌所显示的那样。

　　这与根据“脱钩论”本应出现的情况完全相反。如果新兴市场确是规避美国和欧洲问题的避难所，那么当发达国家表现糟糕时，新兴市场的表现本应更为优秀。

　　然而，2002年至2007年新兴市场的上涨，似乎是由发达国家的乐观情绪驱动的一次投机热潮。但在去年10月，情况发生了变化。在此次金融危机最黑暗的日子里，新兴市场触及了底部，并在其它各类高风险资产反弹的数月之前就开始反弹。根据富时指数(FTSE)，自新兴市场股市触底以来，其累计涨幅已超过72%；而美国标准普尔500指数自那时起却一直持平。这并不是“再脱钩”。市场似乎第一次开始真正相信“脱钩论”并照此行事。

　　到底发生了什么？这里面似乎存在两项推动因素。尽管很多新兴市场大国多年来一直得益于正统的财政和货币管理，但去年10月之时，它们似乎要遭遇比西方还要严重的金融危机。资金逃离了这些国家，推升了举债成本，推低了它们的币值。

　　从墨西哥到巴西再到韩国，各国企业突然之间纷纷破产。主权债务违约和本币进一步大幅贬值似乎都有可能发生。但美联储(Fed)出手干预，向巴西、墨西哥、新加坡和韩国提供美元，国际货币基金组织(IMF)等多边机构也伸出援手，（亚洲和拉美、不包括东欧）的担忧情绪终于消退。

　　事实证明，在美国打喷嚏时，新兴市场可能不会感冒，这对“脱钩论”是个有力的支持。

　　另一项推动因素来自中国。去年11月初，中国出台了大规模的财政刺激计划，远比发达国家出台类似举措的时间要早。有明确迹象（尤其是发电量下降和进口急剧下滑）表明，中国经济正在收缩，这几乎是件不可想象的事。

　　由于政府释放出海量资金，中国已显露明显的复苏迹象。而海外市场的表现也表明中国经济正在复苏。

　　总的来说，全球市场的表现明显基于这种假设——中国令世界避免了萧条——甚至直到上周五美国就业报告的强劲整体数字出炉之前都是如此。市场的表现是正确的吗？

　　这里存在着两种观点。乐观的一方认为，“中国正向大陆型经济转变”：与19世纪末的美国一样，通过建立与内地的联系并释放其购买力，中国可以变成一个经济大国。悲观的一方则认为，中国将大量资金投向公共部门，只会造成产能过剩。对工业金属的巨大需求可能是人为造成的。

　　与去年同期相比，中国今年的发电量有所下降。采购经理指数(PMI)显示，中国的出口订单几乎没有增加。因此，或许中国只是在粗劣地效仿上世纪30年代的美国：出钱让一些人挖洞，出钱让另一些人把洞填平。

　　如果真是这样，那么股市的上涨可能很快就会遭遇另一场可怕的“再挂钩”。无论上述两种观点哪种正确，中国经济的健康都是现阶段最重要的。